中信钢铁指数报收1891.92点，上涨0.54%，跑输沪深300指数0.74pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第15位。

  投资策略：本周市场震荡，有色金属板块优于黑色金属，商品的价值上也是有色强于黑色。有色金属和钢铁在产业链位置上看是两个非常相似的行业，很多下游是基本重叠的。但相较而言，有色金属更多依赖电气机械和通信计算机等制造业，而钢铁则更多依赖地产、通用专用设备和汽车等行业，下业景气程度不一是我们正真看到有色金属和钢铁业景气不同步的原因。因此经济转型前有色金属的产出缺口往往落后于钢铁业1-2个季度，但转型后受建筑业拖累也会小于钢铁业，更加受益于制造业的发展。另一方面在金融属性有色高于黑色，当主导国债务周期末期货币信用下降的情况下，货币体系贬值结构性重组会将金属的金融属性上升为主要矛盾，金融属性占优时候会出现大量商品 ETF 来变为库存，从而放大商品的价值的弹性，其中金银铜会从中明显受益。而黑色金属金融属性不足，主要依赖供给调整的实物属性，假如没有行政干预，产出缺口扩张偏慢。今年限产政策执行效果不佳，供给端我们期待未来钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产，加快行业盈利回归的速度。去年三季度以来板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间，我们继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。

  铁水产量继续回落，库存降幅扩大。本周全国高炉产能利用率回落，电炉产能利用率增加，国内247家钢厂高炉产能利用率为87.1%，环比-0.9pct，同比-0.7pct；五大品种钢材周产量为829万吨，环比-3.1%，同比-3.8%；本周长流程产量回落，日均铁水产量降2.3万吨至232.3万吨，钢材产量一下子就下降，其中螺纹钢产量降幅大于热卷降幅；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为978.5万吨，环比-2.9%，同比+24.2%，钢厂仓库存储为387.1万吨，环比-1.6%，同比+0.4%；钢材总库存降幅扩大，周环比回落2.5%，较上周降幅扩大0.3pct，社会库存降幅大于钢厂仓库存储；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费864.2万吨，环比-2.7%，同比-1.5%，其中螺纹钢表观消费217万吨，环比-4.8%，同比-3.7%，本周五大品种钢材表需环比走弱，螺纹钢需求降幅大于热卷降幅，建筑钢材成交周均值为9.9万吨，环比下降5.3%；本周钢材实物价格出现小幅上涨，主流钢材品种即期毛利略有改善，247家钢厂盈利率为36.4%，较上周增加1.3pct。

  西芒杜项目首船铁矿石成功发运，行业供给端调控预期升温。12月2日西芒杜项目首船铁矿石成功发运，这标志着西芒杜项目正式迈入商业化运营阶段。按照“分步实施、逐步达产”策略，西芒杜项目将逐步形成南北区块合计1.2亿吨/年的产能规模，有望推动几内亚成为继澳大利亚和巴西之后的第三大铁矿石供应端。近期工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，在细化置换产能范围、办法的基础上，新增产能来源时间界定、兼并重组表述以及监督管理机制等多项内容，随着后续行业供给端调控及转变发展方式与经济转型预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。

  钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-10月国内火电投资完成额为1697亿元，同比增长68.3%，核电投资完成额1134亿元，同比增长13.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。

  风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求没有到达预期、原料价格超预期上涨。

  本周长流程产量回落，日均铁水产量降2.3万吨至232.3万吨，钢材产量一下子就下降，其中螺纹钢产量降幅大于热卷降幅。

  Ø国内247家钢厂日均铁水产量为232.3万吨，环比-1.0%，同比-0.6%。

  12月2日西芒杜项目首船铁矿石成功发运，这标志着西芒杜项目正式迈入商业化运营阶段。按照“分步实施、逐步达产”策略，西芒杜项目将逐步形成南北区块合计1.2亿吨/年的产能规模，有望推动几内亚成为继澳大利亚和巴西之后的第三大铁矿石供应端。近期工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，在细化置换产能范围、办法的基础上，新增产能来源时间界定、兼并重组表述以及监督管理机制等多项内容，随着后续行业供给端调控及转变发展方式与经济转型预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。

  钢材总库存降幅扩大，周环比回落2.5%，较上周降幅扩大0.3pct，社会库存降幅大于钢厂库存。

  Ø五大品种钢材周社会库存为978.5万吨，环比-2.9%，同比+24.2%。

  Ø五大品种钢材周钢厂库存为387.1万吨，环比-1.6%，同比+0.4%。

  Ø螺纹钢周钢厂库存142.7万吨，环比-2.8%，同比-1.8%。热卷周钢厂库存79.9万吨，环比+2.4%，同比+2.0%。

  本周五大品种钢材表需环比走弱，螺纹钢需求降幅大于热卷降幅，建筑钢材成交周均值为9.9万吨，环比下降5.3%。

  Ø五大品种钢材周表观消费为864.2万吨，环比-2.7%，同比-1.5%。

  铁矿方面：本周铁矿现货价格走强，澳洲发运量略降，巴西发运量增加，到港量小幅回落，港口库存略增；当前反内卷政策加速推进，关注后续钢厂生产节奏，矿价中长期或偏弱运行。

  Ø普氏62%品位进口矿价格指数107.1美元/吨，周环比+1.0%，同比+2.4%。

  Ø64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为17天，环比-1天，同比-3天。

  焦炭方面：本周港口焦炭价格回落，独立焦企产能利用率环比增加，加总库存小幅回落，焦炭钢厂可用天数与上周持平，关注后续供给端政策影响，双焦价格受影响或将偏弱运行。

  Ø天津港准一级焦炭价格为1650元/吨，环比-2.4%，同比-8.3%。

  现货价格这一块：本周综合钢价指数小幅上涨，随着反内卷产业政策的推进，行业基本面有望持续改善，带动钢价偏强运行。

  成本及毛利方面：本周长流程钢材实物即期吨钢毛利略有改善，原料滞后三周吨钢毛利变动不大，电炉方面，废钢价格环比持平，短流程吨钢毛利小幅改善。

  Ø长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3533元/吨与3759元/吨，毛利分别为-233元/吨与-424元/吨。

  Ø长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3518元/吨与3744元/吨，毛利分别为-220元/吨与-411元/吨。返回搜狐，查看更加多